公司简介:成立于1993年6月,主要从事洗沐、护肤和彩妆系列化妆品的研发、生产与销售业务。2013年7月公司分立后,洗沐业务逐渐剥离,主要产品向天然中高档化妆品集中,仍面向大众市场。

　　行业持续快速增长,本土品牌发展良好:随着经济发展和人民生活水平不断提高,依托庞大的人口基数,中国已成为全球最大的化妆品市场之一。据Euromonitor预测,至2016年我国化妆品销售额将达到约2,022亿元,成为全球最大化妆品市场。

　　国外品牌在高端市场优势明显,但由于化妆品市场容量大,消费者需求多样且不断变化,国内企业通过对本土文化的深入理解、消费者心理的准确把握,推出了定位准确的细分领域产品,取得了较好的市场发展,有的已经达到领先地位,比如自然堂、相宜本草等。

　　主打天然化妆品潜力巨大,国际市场成为新利润增长点:近年来,以生物制剂、生物活性提取物、天然植物添加剂作为化妆品原料已成为护肤品研发的重要领域,天然化妆品发展速度远高于化妆品市场整体水平,国内目前基本是国内品牌的天下。

　　国际市场目前以经销为主,目标市场是以为主的国际市场;经营模式以推广自有品牌为主,贴牌生产为辅,目前已经合作的客户有Wa-Market、迪斯尼等。未来随着公司品牌在国际市场逐步推广,产品质量、服务及性价比越来越得到认同,预计国际市场业务将不断增长,形成公司新的利润增长点。

　　未来业务发展具备成长空间:我们认为公司未来的成长主要来自于以下四个方面:1)护肤品向中高端升级,毛利率进一步提高;2)渠道进一步下沉,利用专营店打开四线城市、乡镇销售渠道;3)国际市场拓展积极有效,自有品牌销售收入不断增长;4)来自上海迪士尼的新机遇。

　　盈利预测与评级:我们预计公司2014-2016年摊薄后EPS将分别达到0.27、0.37和0.51元。行业可比上市公司二级市场股价对应2015年平均PE为37倍左右,随着由协议转为做市、行业品质稀缺性以及未来新三板流动性整体提升,综合考虑,给予40%的折价,合理估值区间为2015年20-25倍PE,对应价格7.4-9.25元。

　　风险提示:行业竞争激烈、国际市场拓展不达预期、毛利率下降。

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